【分析】人行新招預示「滴灌式」貨幣寬鬆 迎經濟冷鋒

• 經濟下行壓力加大，官方加碼穩增長
• TMLF是公開市場操作利率下調「前奏」
• 「滴灌式」貨幣寬鬆，應對經濟寒

人民銀行昨夜宣布創設「定向中期借貸便利（Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF）」，被指變相定向減息。分析市普遍認為，此舉意味貨幣政策延續向寬鬆方向發展，預計人行未來會持續通過下調公開市場操作利率等方式－－也就是滴灌式實現貨幣寬鬆。

但會否直接調降存款準備金或減息，市場仍有不同的預測和解讀。

人民銀行創設的TMLF，由於與「特麻辣粉」的漢語拼音字母相同，故有此謔稱
；在新措施下，銀行如支持實體經濟力度大，可向人行提出申請，獲得的TMLF資金可使用3年，操作利率比中期借貸便利（MLF）利率低15個基點，目前為3.15%。此舉被指形同定向減息。

經濟下行壓力加大 官方加碼穩增長

人行突然出招，市場普遍相信與經濟下行壓力加大，官方加碼穩增長、保就業有關。

中信證券固收的點評直指，TMLF定向降息再次確認，貨幣政策以國內經濟爲重，以應對當前經濟環境；但由於去槓桿和防風險的任務仍然存在，全面降息受到約束，TMLF就是要在不降息和全面降息之間取得平衡。

▲ 內地會否直接調降存款準備金或減息，市場仍有不同的預測和解讀。

事國金證券固收的周嶽團隊也指出，在直接減息降準的可能性乃存疑情況下，人行正是以TMLF代替降準，進行「滴灌式」貨幣寬。

值得注意的是，人行行長易綱近日提到，貨幣政策正逐漸從數量調控爲主向價格調控爲主轉變；此次增加再貸款再貼現、並創設TMLF是量價工具並用，鼓勵金融機構支持小微和民企信貸、引導中長期利率下行。

一直般相信，隨著美國加息進入尾聲，外部均衡對國內貨幣政策的制約也將逐漸消失，寬鬆仍是主基調。

TMLF是公開市場操作利率下調「前奏」

中金公司宏觀團隊公司發布報告，更預期官方將公布進一步的寬鬆措施－－TMLF提供比一年MLF更優惠的利率，可能是公開市場操作（OMO）利率下調的「前奏」。

他們還指出，鑒於目前「穩增長」的需求以及明年廣義財政擴張的壓力，貨幣政策可能保持較爲寬鬆的立場；貨幣政策將確保流動性充裕，並繼續引導短端利率下行；因此，預計人行在今後的12個月裏更有機會降準至少200個基點，並可能下調公開市場操作利率。

申萬債券研究也形容，貨幣政策寬鬆方向將延續，未來兩個月將迎來年末和春節，人行流動性進一步投放仍有必要。